A股将迎国内最大核电企业 市值有望突破千亿

2018-07-13 10:45:50 来源:
  近期,证监会在官网上披露了两家“中”字头公司招股说明书,中国广核电力股份有限公司(下称中广核电力)颇为醒目。

  作为国内第一、世界第三大的核电企业,中广核电力已于2014年12月在港股上市。截至6月26日,中广核电力H股(01816.HK)报2.06港元,总市值为936亿港元(约合782亿人民币),市盈率仅8.2倍。

  与其共同分享国内核电市场九成以上市场份额的另一家A股上市公司中国核电(601985.SH),其股价截至6月26日报收5.59元,总市值为870亿元人民币,市盈率达19.3倍。

  中广核电力回归A股,其资产价值能否得到重估成为一大看点。

  中广核电力主营核电站的建设、运营以及管理等业务。截至2017年底,该公司管理20台在运核电机组和8台在建核电机组,装机容量分别为21470兆瓦和10270兆瓦,占全国在运及在建核电总装机容量的59.96%和46.10%,其在运和在建核电装机量的市场份额均为国内第一。

  根据招股书披露的信息,中广核电力在建核电机组将陆续于2018年至2022年投产。这意味着,未来4年内,中广核电力在运核电总装机量将达到31740兆瓦,较2017年增长48%,可进一步巩固该公司在国内的市场份额地位。

  受到此前日本福岛核电站事故、国内用电需求增长放缓以及三代核电技术进展不及预期等内外因素的影响,近两年,我国核电项目审批颇为严格,甚至出现2016年、2017年连续两年零核准的状况。因此,核电审批何时重启,成为当前国内核电行业翘首以盼的待解问题。

  比较积极的信号是,今年国家能源局发布的《2018年能源工作指导意见》中提出,要积极推进具备条件项目的核准建设,年内计划开工6-8台机组。且三代核电技术不断成熟的消息频频传来,这使得行业似乎看到核电审批重启有望加速的苗头。中信建投(9.890, -0.38, -3.70%)近期发布的研报便认为,“核电项目重启有望为公司(中广核电力)未来装机增长带来更大的发展机遇”。

  此外,根据国泰君安(14.590, 0.00, 0.00%)发布的统计数据,中广核电力储备项目装机合计18100兆瓦,包括陆丰1号、2号,惠州1号、2号等多个机组。这其中,陆丰核电和惠州核电已初步具备开工条件。

  中广核电力在核电技术上有着较大的研发优势。财务数据显示,过去三年,该公司先后累计投入的研发费用达34.27亿元,是同期中国核电累计金额的3倍多。正是在大量研发投入的背景下,中广核电力拥有了完全自主知识产权三代“华龙一号”型号。

  与中国核电相比,中广核电力的装机规模和技术研发优势略胜一筹。且值得一提的是,得益于公司本身更侧重于商业运营,中广核电力的毛利率更是高于中国核电。财务数据显示,2017年,中广核电力整体毛利率为43.53%。同期,中国核电的毛利率为39.61%。

  庞大的市场份额叠加较高的毛利率,使得中广核电力近些年的业绩表现稳定。财务数据显示,2017年,中广核电力实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为456.38亿元、96.25亿元,同比分别增长38.19%、29.99%。该公司营收、净利润的金额和增速均高于同期的中国核电。

  然而,近些年来,中广核电力也面临一些困境。

  首先,发电利用小时数整体下降预示着电力消纳问题仍然存在。中广核电力核电机组主要分布在广东、福建、广西和辽宁等地。营业收入构成显示,广东、福建两地2017年所贡献的主营收入占比合计约72%,而中广核电力在这两个地区的核电机组占比接近70%。作为沿海用电大省,广东、福建用电负荷较大,机组整体利用率较高,从而带动机组整体较高的平均利用小时数。

  但是,招股说明书显示,2015年至2017年,中广核电力旗下各机组平均利用小时数正在下滑,由2015年的7802小时/年下降至2017年的6932小时/年。这是由于该公司广西、福建、辽宁均有机组负荷因子(机组实际发电量占最大发电量的比率)偏低,存在一定的消纳困难。

  与此同时,电价下滑也不可忽视。招股说明书显示,2015年至2017年,中广核电力平均上网电价由0.374元/度,下降至0.359元/度。

  对比中国核电目前的估值,中广核电力未来A股上市后总市值突破千亿的可能性较大。

  2015年6月10日,中国核电正式登陆A股,其当时的市盈率为25.64倍。上市至今,该公司市盈率最高曾飙升至73.29倍,最低则为19.33倍。

  若采取可比公司估值的方法,以中国核电最低市盈率19.33倍为参考,中广核电力的总市值可轻松突破1500亿元。

  根据招股说明书,中广核电力拟登陆深交所,发行不超过50.50亿股股份,募资150亿元,用于阳江5号、6号机组,防城港3号、4号建设并补充流动资金。

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